今年，继关税问题引发冲突不断，国际债券市场也烽烟四起。

中国持续减持美债，我国现在仅持有7500亿美元左右，相比巅峰期减少近一半。

到4月份，美债抛售情况越发严重，单月被美国之外的投资者净抛售500多亿美元。

为什么大家都选择抛售美债？与其负债情况有关。

目前中美日三国政府都在不断增加负债，三国负债与其去年GDP的占比为65%、138%和219%。

一般来说，占比超过60%以上，代表国家有较高的偿债风险，其国债就会面临持续被抛售的情况。

以上来看，中美日三国都有风险。

虽然三国债务创历史新高，但可能还远没有达到顶点，目前各国经济发展面临较大压力，政府需要更多资金来支持和刺激经济，否则就有衰退风险。

当负债远超GDP的60%，甚至100%、200%，这种前所未有的情况到底会如何演变？

先说美国。

美国整个国家都喜欢贷款消费，当政府钱不够用就会发行国债，债务雪球也越滚越大。

截至5月末，美联邦负债高达36.2万亿美元，而地方的负债也达到了约4万亿美元，总负债已经超过了40万亿美元。

不仅如此，美债收益率还在不断上涨，2020年还只有0.5%左右，而现在为4.4%。

由于债务规模高达30万亿美元以上，利率每增加1%，就会多付3000亿美元的利息。

由此，造成了美债的首个问题——付息成本大到快无法承受。

在2020至2024年间，美债利息的飙升简直让人咋舌，冲上了1.1万亿美元的大关。

按这个速度几年后就会再次翻倍，这会大幅压缩其他必要开支，比如福利补贴等，给美国经济造成巨大下行压力。

那为什么这几年美国还在不断升高利率呢？

因为降低利率即降低了债券收益率，导致愿意买美债的投资人更少。

美债的第二个问题是，供需失衡，供大于求。

美债一直以美国政府信用作担保，所以投资安全性有保障。但美国政府的信用等级，却在不断被下调。

随着信用风险上升，即使收益率不断上涨，美债也不再吃香了。

今年5月，美债的一次拍卖会上，高达720亿没人接盘，遭流拍。

于是美国只能让央行美联储下场填补需求，光是5月就买了400多亿美元的美债。

但这样又出现了第三个问题——美联储可能大肆印钞，导致美元资产贬值，引发市场进一步抛售。

面对美债如此严重的情况，美国已经焦头烂额，但解决问题的方法并不多。

桥水公司的创始人达利欧，就提出美国政府需要开源节流，减少非必要支出，同时依靠降低利率减轻当下的利息负担，具体来看美国可能有以下三种选择。

第一种选择是债务违约。

这种可能性较小，美债违约就等于美元信用崩塌，后果谁也无法承受。

第二种选择是让美国继续增加负债，同时降低利率减轻负担。

这可以让美国暂时得到喘息，但解决不了根本问题，而且随着时间越长风险更高。

第三种选择，专注于发展经济增加政府收入，同时节约开支，逐步还上负债，降低风险。

看起来这种方式很稳健，但面临很大阻力，例如在国内加税，物价就会上涨，打击消费。

无论是资本家还是普通民众都不会同意，于是特朗普开始了向全世界征税。

为节约开支，今年美国还专门成立了一个部门，由马斯克领导，但因为涉及范围太广，内部问题太多，导致计划难以进行下去，很快失败，部门也解散了。

而美国不仅没有削减支出，上个月还通过一个政策法案。

该政策要求减少税收，增加政府支出，以保证美国经济的平稳发展。

综合来看，美国采取第二种方式的可能性较大，即通过降息，既能减少负债利息，又能继续增加负债总量。

所以美元的贬值会持续下去，这一过程也会稀释美国所有的债务，从而缓解实际负债压力，但长远来看会导致美元统治的终结、全球贸易格局的改变。

日本的债券市场近期也是十分艰难，遭遇买家“罢工”。

虽然其价格不断降低，投资收益率不断上升，但依然不被看好。

日本现有超1323万亿日元的债务，以美元计为9.2万亿。

绝对值与中美相比看上去好像不高，但相当于日本GDP的219%，超过了其他主要经济大国。

如此高的负债比例引发市场不安，导致日本债券市场掀起抛售潮。

为安抚市场情绪，日本让其中央银行主动下场，承接市场所有溢出的需求。

这些年也正是日本央行不断增持国债，主动干预市场，才稳定了债券价格。

这一做法是通过一个叫“YCC”的政策实现的，简单理解，就是让央行创造无限信用兜底日本国债，从而给日本财政提供必要资金。

但这一无限印钞的政策不可持续，长远影响恶劣。

所以去年3月，这一政策被中止叫停，市场价格开始了新一轮的下跌。

而日债与其他投资品相比并不具备投资优势，收益率只有2%左右。

因此日债当前的问题是，投资吸引力不够，信用风险较高，且只能自己想办法消化。

面对积弊已久的债务问题，日本也可能有三种选择。

第一种选择就是马上恢复YCC政策。

让央行继续大规模购买国债，稳住甚至提高债券价格，提高国内买家们的信心。

但这一选择无法解决根本问题，只会导致日元资产不断缩水贬值。

第二种选择是加息，以更高的债券收益率吸引国内外投资者接盘。

但会造成发债成本大幅增加，日本政府目前脆弱的财政很难支撑。

第三种选择，通过促进经济发展，帮助政府赶紧把债务窟窿填上。

但目前日本经济压力较大，无论是制度体系和人口结构都有较多问题。

因此日本想要通过经济发展扭转局面，把债还上的可能性较小，大概率还是采取第一种方式，解决短期问题。

与美日相比，我国的情况相对较好。

截至今年5月，我国现存的债务88.1万亿元，以美元计为12.3万亿，绝对值介于美日之间。

但只有GDP的65%，相对美日来说低很多。

并且利率一直在下调，从前几年的4%一路降到现在1.6%左右，付息成本不断减小。

但我国负债目前的问题是，不少地方省市这些年积累了很多隐性债务，也被称为“城投债”，规模在60万亿元以上。

这部分加上之后的总负债，占GDP比重达110%，中国真实负债情况不容乐观。

同时我国居民个人负债负担较重，国内消费低迷，经济发展速度减慢。

因此我国早就开始着手解决这些问题。

这几年我国不断地降低利率，不仅给有负债的个人和企业缓解压力，也让政府的债务利息不断减少。

同时我国人民十分智慧、勤劳，国家经济发展动能充足，GDP增速持续高于5%，保证我国财政收入稳健增长。

我国还有丰富的稀土等战略资源、完备的全产业链和发达的基础建设，这些条件足够支持我们构建一个具有中国特色的国内经济大循环市场。

中国经济发展韧性十足，但我国政府的隐性债务存在时间久、规模大的问题，只能长期慢慢消化。

为减轻隐性负债对我国经济的影响，去年我国专门拿出10万亿用来化债，后续经济发展也会逐渐走上正轨。

我国政府的操作空间还有不少，比如利用体制优势逆周期调节等等，这是其他国家很难做到的。

目前来看，各国政府都有意愿继续降息，一方面能减轻利息负担，另一方面还能提高负债规模。

但债务总归要还，即使花上几十年时间，还需要各国本身的经济发展来保证。

如果中美日三国的经济发展长期陷入衰退，发生债务违约的概率就比较高。

所以与其看着负债总额，不如着眼于各国的经济发展情况。

从这个角度来说，日本的风险较大，美国次之，中国情况较好，但也面临压力。

当前，由于美国关税政策以及国内问题重重，全球去美元化的趋势已经不可阻挡。

对于中国来说，保持经济良好增长，我们就有更大机会打破美元的霸权统治，成为全球经济秩序新的制定者，维护好全球经济的和平发展。

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参考资料：

1.证券时报：《日本政府债务连续九年刷新历史记录》

2.华尔街见闻：《美联储变相QE？偷偷买美债，这几类资产可能最受益》

3.金融街廿五：《【金研·深度】6月利率债收益率将区间震荡》

作者：柒曜

编辑：柳叶叨叨