若并表公司经营不及预期，爱美客或面临商誉减值风险

投资时间网、标点财经研究员 王子西

收购标的公司并表对爱美客（300896.SZ）有何影响？

日前，爱美客公告称，公司控股子公司Imeik International Limited（下称爱美客国际），已于今年4月28日按股权收购协议约定，完成REGEN Biotech, Inc.（下称标的公司或韩国REGEN）项目95%交易对价款的支付。

截至6月30日，标的公司已完成董事会改选，爱美客国际拥有多数席位。作为爱美客国际的控股股东，爱美客已能够控制该标的公司，并已将其并表。

此前，多家券商认为，此次收购有望加速爱美客国际化布局，随着标的公司的产能释放和业绩爬坡，有望对公司中长期业绩增长构成贡献。

2024年，爱美客业绩增长放缓；今年一季度，公司营收与归母净利润同比双降，降幅均在一成以上，扣非后归母净利润的降幅则扩大至24.02%。另外，本次交易的标的公司评估（收益法）后的股东全部权益价值为2988亿韩元，增值率高达13倍以上。未来若其经营不及预期，爱美客或面临商誉减值风险。

截至7月3日，爱美客股价收盘于176.09元/股（不复权），较年内高点降约17%，总市值约为534亿元。

爱美客今年以来股价走势（元）

数据来源：choice

标的公司已并表

今年3月，爱美客披露了一份公告。按照彼时公告，爱美客国际拟以1.90亿美元（折合人民币13.86亿元）购买上述标的公司85%股权。爱美客认为，此次收购是开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

公开资料显示，标的公司是一家韩国医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。目前，其已获批上市的产品主要包括再生注射类产品AestheFill（中文名艾塑菲，主要应用于面部）与PowerFill（主要应用于身体），两产品的主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。

对于此次收购，光大证券指出，AestheFill是国内首款获批的进口童颜针，此前，江苏吴中（600200.SH）曾通过收购达透医疗取得其在中国大陆的独家代理权，并于2024年4月上市销售，在国内医美市场反响较好。此次收购完成后，爱美客在现有濡白天使、如生天使的基础上进一步完善再生医美产品体系，有利于公司技术融合和产品协同。

不过数据显示，2023年、2024年前三季度，韩国REGEN营收分别实现8199万元、7223万元，净利润分别为5015万元、2950万元。粗略计算，该标的公司2023年净利率为61.2%，但到了2024年前三季度却下滑至40.8%，盈利能力有所走弱。

从资产负债表项目来看，截至2024年9月底，其总资产、净资产分别为1.35亿元、1.11亿元，资产负债率近18%；而在2023年底，总资产、净资产分别为1.08亿元、0.97亿元，以此计算出的资产负债率尚在10.3%，负债率有所走高。

另外，本次交易，标的公司评估（收益法）后的股东全部权益价值为2988亿韩元（折合人民币15.98亿元），增值率在13倍以上。若未来韩国REGEN经营不达预期，爱美客或面临商誉减值风险。

业绩失速

作为国内领先的医美产品生产商，爱美客目前推出并上市销售的产品有 “逸美”“爱芙莱”“宝尼达”“嗨体”“紧恋”“濡白天使”等。在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，公司自2018年起市占率连续多年保持国内第一。

2020年9月上市后，公司连续几年业绩保持增长。但受终端消费需求疲软、竞争加剧导致的行业阶段性调整影响，2024年，该公司营收、归母净利润同比增速分别实现5.45%、5.33%至30.26亿元和19.58亿元，业绩增速较此前两年的“中双位数”明显放缓。核心业务中，以“嗨体”系列为主的溶液类产品、以“濡白天使”等为主的凝胶类产品收入增速均放缓至5.1%以下。

今年一季度，爱美客营收与归母净利润双降，同比降幅均在一成以上，扣除非经常性损益后净利润降幅则扩大至24.02%。光大证券认为，公司一季度收入下滑原因或有两点，一是去年同期基数较高；二是产品销售结构性分化，溶液类产品整体出货价格走低。

整体来说，券商较为看好公司在研管线全矩阵布局。截至2024年末，该公司拥有11款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，其中包括六款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款 PPDO 面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品。

另外，2024年10月获批的首款国产下颌填充剂，有望在今年上市；注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂上市许可申请目前已获得受理，进入审评阶段；司美格鲁肽注射液（用于体重管理）、去氧胆酸注射液（用于局部减脂）等则已获得临床试验批件。

数据显示，2024年、2025年一季度，爱美客的研发费用率为10.04%、8.82%，均同比提升一个百分点以上。

爱美客2021年以来营收与归母净利润同比增速（%）

数据来源：choice

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