6月19日，宁波能之光新材料科技股份有限公司（以下简称“能之光”）IPO在北交所上市委召开的2025年第10次审议会议上成功过会。“上会即过会”的IPO审核节奏，仍然还在三大交易所IPO审核环节延续。

对于能之光的顺利过会，市场还是充满争议的，毕竟该公司在新三板挂牌时，就曾因短线交易、信息披露违规等多次收到监管机构出具的警示函及监管工作提示。不仅如此，该公司实控人的配偶与子女均已是外国人身份，都拥有加拿大国籍，且长期在国外生活，这种实控人的公司IPO上市的后果是什么，这不能不令人担心。毕竟这一家人到国外团聚的可能性很大，就等实控人前往了。

当然，能之光能成功过会或与其增长的业绩有很大的关系。报告期，该公司的营业收入稳步增长。2022年到2024年的营收分别为5.56亿元、5.69亿元、6.11亿元，同比分别增长5.10%、2.34%、7.38%。

单从营业收入来看，其增长性其实只是一般。实际上，该公司的业绩增长主要体现在净利润指标上。2022年到2024年公司净利润分别为2186.49万元、4980.77万元、5594.09万元，三年的增幅分别为-9.45%、+127.80%、+12.31%。也就是说在报告期内，该公司的净利润真正做到了“翻一番拐个弯”。

但该公司净利润的翻番是在2023年这一年实现的，能之光在营业收入只增长2.34%的情况下，却实现了净利润的127.80%的增长，这堪称是一个奇迹。而该公司将这个奇迹的产生归结为2023年公司毛利率的增长，公司的毛利率从2022年的12.03%猛增到2023年的16.85%。而撇开2023年的奇迹，该公司业绩的增长其实也是很普通的。比如2022年净利润较上年实际上还下跌了9.45%。

而且从今年一季报来看，该公司的业绩甚至出现变脸。营收同比下滑3.53%至1.33亿元、净利润骤降23.21%至1,189万元。好在二季度业绩预计有所回升，但营收与归母净利润的增长已经是微不足道了，即表现为滞涨。这意味着该公司还未上市，公司业绩的增长就已经很困难了。上市后业绩是否会变脸，投资者不能不深感不安。

在业绩滞长的同时，该公司的研发环节同样也是让投资者不能掉以轻心的。一是在研项目出现“逆生长”情况，有关项目从中试退回小试。如能之光在2024年招股书申报稿中称，公司正在研发“环境友好产品的降本和性能优化”项目，目前处于中试阶段，但同样的研发内容，一年后的2025年招股书上会稿却显示，研发仅处于小试阶段。2024年招股书还显示，公司正在进行“相容剂的降本和性能优化”研发，已经处于中试阶段，但2025年，该研发项目进度同样出现倒退，处于小试、中试阶段。

（摘自2024版招股说明书）

（摘自2025版招股说明书）

二是该公司研发投入较低，公司高新技术资质面临风险。该公司是一家从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业，同时也是国家级专精特新“小巨人”企业。公司自成立起一直专注于高分子接枝改性技术的产业应用，以“高分子化学接枝改性”“高分子超临界流体净化”“有机无机功能复合”三大技术平台，孵化出熔融接枝反应挤出技术、超临界流体净化技术、功能母料制备技术等多项核心技术。公司已成立国家级博士后科研工作站、市级院士工作站等研究平台，以支持技术创新。所以，该公司听起来是一家很“高大上”的企业，同时也是一家技术实力很强的企业。

但令人诧异的是，该公司的研发投入却很低。招股书显示，2022年至2024年，能之光的研发投入占营业收入的比例分别为1.86%、 1.92%、2.16%，持续低于同业公司平均水平，也远低于高新技术企业的认定标准（通常要求4%以上）。这一低水平不仅可能使其失去15%企业所得税优惠，还可能引发市场对其技术创新能力的质疑。

尤其是在该公司原本就很低的研发投入中，直接投入研发的费用就更低，在研发费用中的占比甚至是呈下降趋势，报告期分别为29.32%、16.92%、16.00%，而且2023年、2024年直接投入费用甚至都低于2022年的302.88万元。因此，在研发投入上，该公司实在是抠门。所谓每年研发费用都在增加，增加的主要还是职工薪酬部分，这就难怪该公司的在研项目可以出现倒退现象，呈现出“逆生长”。

除了研发之外，能之光的实际产能也是一个迷，同时，该公司募投项目也将带来该公司产能的过剩，如何消化这些产能将是该公司需要直面的问题。

根据招股书，报告期该公司的产能均未突破5万吨。其中，宁波工厂的产能是3万吨，赣州工厂的产能在2万吨以下。

然而，根据有关媒体介绍，能之光官网发布的公开视频显示，能之光年生产能力超过9万吨。并且，能之光官网在“公司简介”部分还有另一宣传视频，视频也提到能之光年产能力9万吨。如此一来，能之光的产能到底有多少，这显然就成了一个谜。

不仅如此，能之光募集资金投资项目之一是功能高分子材料扩产项目。招股说明书称，该项目规划增加功能高分子材料3万吨，包括低VOC功能化材料、粘合树脂、功能复合材料，进而巩固公司的市场竞争优势，提高公司的行业地位和整体盈利能力。该项目实施主体为赣州能之光，也即赣州工厂。按此推算，项目建成后，赣州能之光产能约为4.96万吨。

而从目前的情况来看，赣州工厂的产能利用率本来就低，报告期三年的产能利用率分别为70.95%、68.28%、75.94%，面对赣州工厂新增的产能，如何消化显然是一个很严峻的问题。如果不能有效消化，其产能利用率岂不是要进一步降低？

而且从募资投向看，公司拟募资1.60亿元，其中有3350万元用于补充流动资金。但实际上该公司本身并不差钱。2024年末，其资产负债率只有17.25%，而且该公司2024年经营活动产生的现金流量净额也达到了6890.74万元。因此该公司并不存在资金上的压力。何况该公司2024年末的应收账款与应收票据合计超过2亿元，只要做好资金管理工作，该公司完全不差钱。

尤其是在报告期内，该公司2022年、2023年连续两年现金分红共计3299.43万元。如今该公司IPO上市，却要向投资者伸手要钱补流3350万元，这种前脚现金分红，后脚向投资者募资补流的做法，明显是拿投资者当冤大头，让投资者为公司的现金分红买单。这种做法是公开对投资者利益的损害。因此，这项补流项目应予以取消。（本文独家发布，谢绝转载转发）

转自：皮海洲