作 者丨刘婧汐

编 辑丨朱益民

图 源丨21世纪经济报道 梁远浩 摄

已经开始下跌了。

产品面上，泡泡玛特6月18日在其官方小程序上已大量补货Labubu系列盲盒，随之二手市场Labubu价格持续下降。（此前报道：）

反映在资本市场上，6月19日，泡泡玛特股价应声大跌5.33%；6月20日开盘，泡泡玛特股价大幅低开6.19%，截至收盘，跌幅收窄至3.62%。

泡泡玛特股价何以如此敏感脆弱？本质上，还是跟它的生意模式有关。

既然做的是情绪生意，就要接受情绪的善变无常。原来大家喜欢Labubu是因为它小众、有个性，与众不同。但是当Labubu真的突破了社交圈层，变得人手一只，成为了所有人都在讨论的事情，审美疲劳紧接着就来了，这也是所有缺乏内容支撑的潮玩类IP都需要面临的怪圈式循环。

更何况，因为黄牛大量囤货和市场上假冒伪劣产品的盛行， 围绕泡泡玛特生出的二级市场中，劣币驱逐良币现象越演愈烈，这不仅加速消耗着粉丝们的热情与信任，也在削弱着泡泡玛特对于旗下产品的定价权。

不管是拍卖价108万一只的初代Labubu雕塑，还是被炒到百倍溢价的盲盒隐藏款，其实都是泡泡玛特“失控”的表现。

一只充满气的气球，人们对它的期待就只剩下一个——何时会炸开？

情绪一旦消退，高溢价和高估值泡沫就会随之破裂，而聪明的资本市场对于这种模式抱有深深的不信任感。

数据显示，泡泡玛特的卖空股数从4月初的143.8 万股激增至6月17日的369.2万股，增幅达157%，创下3月底以来的新高。

目前来看，机构的判断也是一致的——即使泡泡玛特不是泡泡，其估值也已经处在泡沫破裂的边缘。粤开证券研报就认为，尽管泡泡玛特凭借优质的IP、强大的品牌影响力和不断拓展的市场份额，具备一定的价值支撑，但过高的估值仍可能使其面临回调风险。

泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁本人曾表示过“泡泡玛特将会是中国最像迪士尼”的企业，也曾直言“（孵化新IP）我们比迪士尼快”。

但要看到的是，迪士尼的IP们显然具有更长的生命周期。米奇老鼠、狮子王、玩具总动员和迪士尼公主们，陪伴着一代又一代消费者们成长。在迪士尼乐园中，可以看到不少已经步入中年的父母带着蹒跚学步的孩子来游玩，而他们都是迪士尼IP的受众群。这就是内容沉淀的力量，经典IP可以跨越代际鸿沟而历久弥新。

同时，迪士尼也非常爱护自己的IP形象。有上海迪士尼相关负责人曾向记者透露，以迪士尼中国为名义的任何对外曝光活动都会受到严格的限制和把控，而公司也已针对造假产品构建起了一套多层次、全链条的反盗版体系。

虽然距离迪士尼仍有一定差距，但不可否认的是，泡泡玛特确实是中国潮玩市场当之无愧的开创者，也成为了国际舞台上中国新消费企业的代表。他们也在努力改变，不仅打造了泡泡玛特城市乐园，还计划加强内容层面的“基建”，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集，全面向迪士尼“看齐”。

无论如何，我们都希望泡泡玛特的护城河会越来越深，壁垒越来越高，Labubu在国际舞台上走得越来越远。

最需泡泡玛特警惕的是，对产品的IP运营不能急功近利，不能默许乃至放任市场黄牛对Labubu之类的现象级爆款产品的价格操纵，进而严重透支消耗粉丝们的热情与信任 ，产品泡沫化运营为其最致命的威胁。