编者按：6月17日，瑞银发布2025年下半年A股策略报告，重点探讨了五类资金的流动情况，以及在五种宏观情景下的配置策略，并给出了10只首选股票的目标价（见文末）。

盈利可能逐步复苏，交易 / 政策是估值的波动因素

假设中美关税维持当前水平，瑞银预计 2025 年沪深 300A 股每股收益（EPS）同比增长 6%。鉴于基数较低，预计今年 A 股盈利每个季度将温和反弹，但通缩压力可能限制整体盈利预期的上调。在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下，A 股估值近期可能在低位区间波动。

中期来看，估值可能因贸易谈判的进展而受到干扰；我们预计下行空间有限，潜在上行催化剂主要来自更强的政策宽松、中长期资金的持续入场以及结构性改革。在极端情况下，“国家队” 有能力进一步增持以稳定市场。

五类资金流；宏观不确定性下其对市场风格的影响

根据与投资者的交流，市场对下半年宏观形势的演变似乎没有共识。

对内需的担忧主要集中在房地产和通缩压力，而中美贸易摩擦和政策宽松的幅度难以预测。

因此，在不确定性下，重点是深入研究资金流动结构和市场风格。

瑞银分析了上半年五类资金的流动情况，并对其下半年的潜在流动情况进行了展望：

1）“国家队”中央汇金在市场回调时大幅入场（2024 年 70% 的投资流入沪深 300ETF）；

2）中长期投资者和保险公司偏爱高股息股票和银行股，与中央汇金形成协同效应；

3）散户和短期投资者 / 量化基金的成交量增加可能导致近期小盘股继续跑赢大盘 —— 指数增强产品持有小 / 微盘股敞口；

4）公募基金—— 主动型基金发行低迷，拖累以公募基金为主的成长板块；

5）南下资金 —— 在上半年新经济板块大量流入后，瑞银预计下半年流入将继续，尽管速度略有放缓。

五种情景下的行业偏好和投资主题

在图 41 中，瑞银描绘了在贸易摩擦和政策宽松程度不同发展的五种情景下的配置和主题。

如上图，从最宽松到最紧张的五种情景下的配置主题分别为：

（1）出口导向型行业（家电、电子、纺织、轻工制造）、消费、高贝塔系数行业（科技、TMT、非银行金融）

（2）出口导向型行业（家电、电子、纺织、轻工制造）、人工智能（科技、TMT、类人机器人、智能驾驶）、医疗保健

（3）国内消费（食品饮料、家电）、人工智能（科技、TMT、类人机器人、智能驾驶）、高股息率行业（银行、房地产）

（4）国防、人工智能（科技、TMT、类人机器人、智能驾驶）、高股息率行业（银行）、农业、消费

（5）高股息率行业（银行）、公用事业、自主可控、国防

贸易摩擦缓和可能有助于出口导向型行业，并提振高贝塔行业（主要是 TMT）的股价；否则，投资者可能更倾向于防御性、自主可控和防御性 / 高股息股票。假设政策刺激较强，消费和房地产行业可能受益最大。如果宽松力度温和，服务业和人工智能主题可能会有资金流入。

瑞银A股首选股票清单如下：

来源：智通财经APP