6月，有逾4万亿元的同业存单集中到期，政府债净融资额仍处于高位，叠加前期存款利率下调对揽储形成掣肘，银行体系负债端面临多重考验。

6月，有逾4万亿元的同业存单集中到期，政府债净融资额仍处于高位，叠加前期存款利率下调对揽储形成掣肘，银行体系负债端面临多重考验。

尽管短期扰动因素较多，但业内人士认为，在央行加大逆回购投放、稳定市场预期的背景下，存单利率上行势头已有所放缓，流动性运行节奏整体仍可控。资金面或呈“稳中有扰、扰而不乱”态势，银行负债端压力可控。

银行负债端迎多重考验

6月，银行负债端稳定性和流动性管理压力显著上升。

5月20日，六大行集体宣布下调存款挂牌利率，降幅在5至25个基点不等。对此，中信证券首席经济学家明明表示，本轮存款利率下调，有助于缓解贷款市场报价利率（LPR）调降所带来的定价压力，但同时也对银行吸收存款构成挑战，可能削弱负债端的稳定性，特殊时点的资金面波动性也有可能上升。

在此背景下，银行体系对流动性的需求愈发迫切。“银行中长期负债压力难以通过市场行为自发缓解，亟需监管部门支持，特别是央行通过货币政策工具投放合理且充裕的流动性。”明明说。

进入6月，银行面临的流动性压力进一步加大。浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，6月将有逾4万亿元的同业存单到期，叠加季末考核因素，银行有调整资产负债结构的需求。而近期一级存单发行利率仍处于高位，反映出银行在负债端的压力未见缓解。

国海证券固收首席分析师靳毅表示，当前银行还面临政府债净融资额仍处高位的考验。据其测算，6月国债与地方政府债净融资规模或达1.4万亿元，虽较5月有所回落，但在历史维度上看仍属高位。

存单利率上行势头放缓

虽然当前银行负债端承压，但在央行持续呵护与市场情绪缓和的共同作用下，6月资金面有望保持平稳态势。目前，央行已通过加大逆回购投放和提前释放政策预期，为市场提供有力支撑，存单利率上行势头已有所放缓，流动性紧张情绪初步缓解。

在多重因素影响下，5月存单利率明显上行。对此，央行及时出手，向市场传递了稳定预期的信号。华西证券分析师肖金川表示，央行加大逆回购操作力度应对资金面波动。6月首个交易日即投放超4500亿元，此后连续数日维持千亿元级操作，首周累计投放达9309亿元。

值得注意的是，央行本月首次提前公告操作3个月期1万亿元买断式逆回购，打破此前于月末披露结果的惯例。业内人士认为，此举意在对冲6月存单集中到期所引发的市场情绪，防止资金面过度预期收紧。

在政策呵护下，市场流动性已出现改善迹象。截至6月11日收盘，DR007加权平均价报1.53%，较5月末的1.6%附近有较大改善。Shibor也呈横盘震荡态势，显示银行负债压力在央行流动性支持下边际缓和。

与此同时，存单利率上行速度明显放缓。从一级市场来看，6月3日至6日，同业存单加权发行利率为1.71%，较前两周升幅已有所收窄。从二级市场来看，1年期AAA级同业存单利率已从5月26日的1.7%降至6月11日的1.68%。

预计6月资金面维持平稳运行

业内人士预计，6月资金面或呈现“稳中有扰、扰而不乱”的格局。

6月以来，市场对流动性走向的关注持续升温。覃汉表示，从6月初的公开市场操作来看，尽管央行按照惯例进行净回笼，但力度较为温和，延续了对资金面的呵护态度。他预计，尽管6月将面临政府债集中发行、税期缴款、季末跨季资金调配等不确定性因素，整体流动性仍有望维持“合理充裕”。

“预计资金利率将在政策利率上方10至20个基点之间窄幅波动，短期内资金利率中枢暂无明显下行空间。”覃汉说。

靳毅认为，尽管季末银行考核压力或阶段性加大，但央行仍具备多项可操作工具。他表示，若流动性波动放大，不排除央行通过买入国债等方式加以对冲，向市场释放流动性。整体来看，其认为无须对银行负债端形成过度担忧，当前仍将维持紧平衡的运行状态。

从短期扰动因素看，肖金川认为，当前税期尚未集中到来，政府债缴款节奏也相对可控，6月流动性最大的扰动变量仍来自万亿元规模的同业存单集中到期。此外，考虑到季末临近，银行考核因素将驱动部分存单发行提前展开，对短端资金价格形成一定扰动。

肖金川表示，央行对资金面的呵护态度较为明确，相关操作预计仍将以“熨平扰动”为主要目标。“总体来看，资金面有望维持平稳运行。”肖金川说。